槓桿三識
實戰投資，其中一個重要決定是應否做槓桿。總括來講，年輕人如果有穩定收入，可以做槓桿，甚至應該做槓桿。但做槓桿之前，必需對三個重點有充分認識：（i）怎樣正確評估槓桿水平，（ii）深入瞭解槓桿變化的特性，（iii）明白槓桿所衍生的流動性風險。 今次先簡單介紹這三點，有興趣的朋友可以此作為起步，繼續探討理解。下週分享一下自己的失敗和不太失敗的經驗。
槓桿如乳豬、一定要全體
評估槓桿水平，不能只抽部分來看，一定要看全部、整體。一個有穩定收入而且沒有家累的年輕人，他未來數十年的預期儲蓄就是他的資本，只是以會計角度看，尚未入帳。因此，就算以高成數按揭買樓，槓桿也不算高。相反的道理也一樣，一個退休人士的積蓄僅能維持生活，就算full pay，槓桿也太高，因為他若買了樓，便無錢開飯。一個富人有大量資產放在股票債券，喜歡做高成數按揭攞現金回贈，槓桿也不高，只要樓價大跌時，唔好扮負資產就OK。相反，一個生意人full pay買樓，原來錢來自不當使用銀行的貿易融資額度，咁就唔止高槓桿，直情係欺詐。
升即是跌、跌即是升
下面表列了槓桿的變化特性：資產價格上升，槓桿便會下跌 （情境1到2）；價跌，則槓桿升（情境3到4）。風險管理的重點，就是慎防上升週期時，過度再槓桿（情境3），因為在下行週期時，槓桿可以升得好快（由情境3到4再到5）。
數學上，情境1和3的槓桿無分別，都是2.5倍，資產價格變化對槓桿的影響都是一樣。但作為投資者，必需判斷市場處於週期的那個階段，例如我認為現時是下行週期的前段，應盡量壓低槓桿 （例如0.5倍，即持一半現金），這樣才能在資產價格下跌時，有空間讓槓桿上升。
唔驚負資產、最驚無子彈
製造槓桿，通常是以投放的資產做押品，獲取貸款。由於抵押貸款會打折扣（例如某些股票可按六成，即haircut 40%），有兩個情況銀行會要求你托錢補倉，一是資產價格下跌，二是銀行增加折扣。舉個簡化了一點的例子：我用10萬投資股票，以折扣40%計，可以買25萬股票 （10萬本 + 15萬貸款），如果我黑仔，股票跌20%，銀行仲要將折扣加到50%，會怎樣呢？我的股票至值20萬，新折扣下我只能借10萬，所以我要補倉托5萬。這5萬便是流動性風險：如果你負資產，但有信貸額度，拿得出這五萬，就可以玩下去；如果你正資產，但資金綁死晒，攞唔出這五萬，銀行就可能斬倉。因此，做槓桿之前，必需向清楚資金如何安排，避免因補唔到倉中招。
鄭發
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